4月24日，我看到招商宏观谢亚轩的一篇报告，最新的全社会债务数据综述，这份报告标题的前缀就两个字：变局。

蓝白觉得这份报告很有参考价值，把其中的一些观点摘出来，和大家做个分享。

截止3月末，中国全社会总债务余额.7万亿，同比增长9.1%，前值增长10.0%，债务增速明显下降。

先把分项搞清楚，全社会的债务分为四个部门：金融机构、家庭、政府、非金融企业。

这些分项中，金融部门（金融机构、央行）债务余额68.9万亿，同比增长0.9%，前值同比增长2.3%，下降幅度非常明显。

而实体部门（家庭、政府、非金融企业）债务余额.8万亿，同比增长11.4%，前值增长12.1%，马上就快跌到个位数增速了。

也就是说，中国全社会的最新负债增速，不管是金融部门，还是实体部门，都是在下降的。

当然，这里说的“下降”只是相对而言，毕竟总量就几百万亿，去杠杆不可能一蹴而就，但就趋势来说，拐点意义非常明显。

很多人一听到“负债”两个字，就觉得不是好事，但事实上，年正是靠激进的货币政策、财政政策才扛过来的。

年，全社会的负债都在提高，松货币（降准降息）+宽财政（提高赤字率、专项债扩容、发特别国债），地方专项债额度达到了3.75万亿元，比年多增1.6万亿元，赤字率也在调高。

要知道：钱想印多少就印多少，但债务是不会消失的。

这么多钱从央行发到银行手里，再流向各行各业，地方债和财政赤字还在增加，提振投资和需求的同时，风险已经慢慢显露。

有利就有弊，这几个大招使下来，就拿楼市来说吧，去年销售面积和销售额更是创出“双17”的历史新高，深圳已经飙到历史高位，前段时间，眼瞅着北上广房价也要摁不住了。

此时，央行就要考虑缩减资产负债表，也就是平时我们所说的“缩表”，从急促的放水，到慢慢地“收水”，从金融部门去杠杆，传导到实体部门去杠杆，我们现在看到的全社会债务增速下降，意味着这个过程才慢慢开启。

这个进程还有个特点：央行和美联储在联手“缩表”。

这里要说一下，央行要缩表会怎么缩呢？

咱们国家的基础货币投放，主要是由“外汇占款”和“央行对其他存款性公司债权”组成，年的时候外汇占款一直下降，后者就成了主要的货币投放方式。

有个数字很惊人，就这个“央行对其他存款性公司的债权”，从年7月的将近1万亿，扩张到年7月的10万亿，7年扩张了十倍。

平时我们经常说的MLF、SLF、PSL各种公开市场操作的工具，比如央行认为市场需要钱，就把资金用更便宜的价格给银行，从而实现了基础货币的投放，这就是所谓的“对其他存款性公司的债权”。

央行这边，招商宏观指出：3月份，衡量货币政策的三大数量型指标——基础货币余额增速、金融机构负债增速、超额备付金率——两降一升（超额备付金率高于前值），显示货币政策松紧情况与2月基本相当，甚至还略有缩紧。

往前再看2月份的数据，2月《货币当局资产负债表》数据，总资产余额环比减少.29亿元，其中，“政府存款”余额42,.69亿元，同比增速14.09%，环比减少1.1万亿元。“对其他存款性公司债权”余额,.38亿元，环比减少.79亿元，较前值降幅扩大。

美联储这边，4月中旬已经明确表示，美联储已经制定了缩减QE的路线图，成功让75%的美国人接种疫苗将是危机即将结束的信号，这也是美联储考虑缩减购债计划的必要条件。

信号已经非常明显了，虽然没有明确的时间表，就等时间的一步步到来。

按照现在的接种速度，大致要到6月中旬美国接种率会达到75％，所以6月的议息会议大家要重点